Joseph V. Amato, 总裁暨股票首席投资官

2021年11月22日

放眼明年，我们的主要宏观主题之一认为，通胀即使从现水平回调，但仍将持续高于我们习以为常的水平。供应链瓶颈和劳动市场失衡的因素，将增加央行管理通胀的难度。

此外，我们所预测的其他主题也会刺激通胀升温，例如全球经济日趋政治化、转型至净零碳排放的进程等。这意味着债券收益率可能上升，而若其他因素不变，那么股票估值倍数便会因而承压，而这正是我们何以认为，价值股在来年有望延续今年反扑之势的重要原因。

价值股可以在两方面减缓估值倍数的潜在下行风险。第一，价值股现时的平均估值低于大盘，这通常反映投资者假设这些股份的获利能力将在较长的时间受压，但也因而使价值股的表现与经济力度呈现较高的正相关性：当经济转强推动这些企业的获利能力转佳，往往连带支持投资者调升其估值预测，并使这些股份的表现优于大盘。第二，由于价值股的盈利和现金流预测是以较接近现在的时期为基础，与增长股基于较远的时期(因此通常被称为长久期股份)不同，故此也使价值股估值较不受债券收益率上升所影响。

此外，美国以外地区股市的估值也不俗，例如欧洲和日本。由于这些经济体的周期性较强，因此也展现较强的价值股特性，且多年来的表现也落后于美股。当全球处于通货再膨胀，在这些市场的出口导向型周期类股也将受益。

至于我们看好的第二个股票投资主题是收益。我们认为，股票收益投资属于价值投资的一部分，而金融和公用事业股则既是收息股也是价值股。相比价值股，收息股在过去十年表现落后于增长股的幅度更大。那么何以股票收益现时具吸引力呢？就如价值股一样，由于十年来表现落后，致使这些收息股现时的估值在市场出现调整时能够发挥缓冲作用，但收息股在股息支撑下展现更强的缓冲能力，原因在于现时的股票估值已经偏高，致使股票在未来几个月守住股息水平的机会将大于估值。此外，参考过去绩效，股息增长倾向与通胀率呈现高度相关性，且增幅往往快于通胀，而这也是股息在过去十年通胀偏低时表现不济的原因。故此，我们相信股息增长在未来将有大量从后赶上的空间，尤其是当通胀和债券开始扭转在过去 30-40 年的下行趋势时。

目前来说，全球大部分经济继续畅旺增长，但伴随着比过去几十年来更高且更难对治的通胀问题，而这将增加货币或财政政策失误的风险。无论如何，基于低利率、低通胀和庞大货币政策支持开始改变，我们认为 2022 年将是举足轻重的一年。若通货再膨胀的环境一如预测般继续延展，价值股和收息股可为股票投资者缓冲这些风险，同时继续带来理想的机会。