Jonathan Bailey, ESG 投资主管

Sarah Peasey, 欧洲 ESG 投资总监

2021年11月15日

美国在上周公布的最新数据显示，物价压力不但升温，还持续扩大，令“通胀暂时论”再次引发怀疑。全球央行早已力图根据经济和市场的实况变化而调整政策信息，最新通胀数据再为央行添加难度，加上这次通胀的性质和央行能够对治的政策工具不多，便令形势更加复杂。

化解通胀的方式及政策不确定性，将是在未来 12 个月 左右市场表现的最重要因素之一。鉴于目前的风险水平，我们认为分散投资以抵御市场波动和物价上涨越来越重要。

纽约联邦储备银行进行的消费者预期调查显示，消费者预期在未来 12 个月的通胀率处于 5.7%的高位，而美国生产物价指数(PPI)也同比上升 8.6%，但即便如此，美国总体通胀率达到 6.2%仍然惊人。这是美国超过 30 年来的最高水平，且还要回溯至 40 年前才出现通胀在此水平居高不下的时期。

此外，此数据似乎展现势能，原因是通胀率环比也处于 2008 年以来的最高位。物价承受的升压倾向反映相关通胀趋势，例如房屋和业主等价租金(owners’ equivalent rent)正以 15 年来最快的速度上升；美国 5 年期盈亏平衡通胀率亦首次突破 3%。

至于美国以外地区，10月通胀率也呈现相若情况：欧元区PPI同比上升 16%，而日本在上周四公布的 PPI 也同比上涨 8%，亦是40年来的高位；中国PPI同比上升 13.5%，是 1990 年代中以来最高点。南韩进口价更高达 35.8%，是 2008 年以来最高。 简而言之，通胀现况已经越来越不像是短暂性或地区性。

利率和债券市场的一系列记录进一步说明了央行面临的挑战。美国国债曲线上每一点的实际收益率都处于历史低点。历史上，联邦基金利率从未低于-6%。

这些数据反映金融状况的宽松情况，目前的风险是宽松程度已到了警戒线，可能需要显著调整。在上周三公布美国通胀率之后，债市定价随即反映投资者预期美联储将于明年 7 月加息，致使收益率曲线呈现 2020 年 3 月疫情以来的最平坦形态。

当前的不确定性也使平衡投资组合的布局同样困难，但我们认为仍有可以调整的空间以缓解下行风险和抵御通胀升温。通胀飞升在过去不利于股市表现。在上周美国公布最新通胀率后，标准普尔 500 指数多日来没有重大调整的长胜纪录失守，但对利率变化敏感度较低的周期类和价值类股则表现突出；至于欧洲和日本股市也反应正面，相信这些投资在通胀顺风下将能够在长线受益。

此外，股息在通胀升温时的实质增长也理想，而定期派息股份在以往的通胀期之下行风险亦较低。历经十年来表的落后表现，收息股现时是少数展现相对吸引力的股类。尽管我们并不认为债券会出现无秩序的抛售潮，但由于实际收益率处于如此极端的水平，相信即便通胀率 在未来数月开始缓和，名义债券收益率仍然可能持续攀升。故此，我们认为投资者必需具灵活性和意愿去开拓市场，例如短久期信用债、浮动利率贷款、混合证券或中国债券。