固定收益首席投资官 Brad Tank

投资级全球联席主管 Thanos Bardas

欧洲投资级高级投资组合经理 Yanick Loirat

投资级高级投资组合经理 Olumide Owolabi

2021年11月8日

金融市场现在对这两个名词皆耳熟能详，就是 “通胀”和 “短暂性”。由于全球大宗商品、货品和服务价格飙升，通胀已经登上各类媒体的新闻标题，而 “短暂性”已成为央行让市场安心的标准说词。

今年以来，政策制定者一直预测，随着去年疫情后的基数效应消散，通胀将会下降。但美国经济暂未按照该路径发展，因此美国利率市场一度从2022年底前的零利率加息，转变为两次全面加息，预计第一次加息将在明年6月资产购买缩减结束后立即进行。

在主要央行中，只有欧洲央行坚持沿用原有的剧本对白。该行最近大力重申通胀短暂性之说，暗示在首次加息之前，欧元区必须满足关键的通胀条件。不过，投资者并不买账，继续推升债券收益率。

美联储FOMC会议力图将缩减买债计划与加息划清界线，好为未来的决策留下最大的回旋余地。此外，当局就最大就业加入新定义，纳入劳动参与率回升，目前劳动参与率的改善进度落后于失业率。

至于美国以外英语圈国家的短债收益率涨幅更为显著。英国央行行长贝利对英国通胀急升的情况作出鹰派的表态，致使市场预期英国在未来 12 个月将加息多达 4-5 次。然而，该行在 11 月 4 日的议息会议上却没有坐言起行，而是将加息决定至少押后到 12 月 16 日，投资者也随即将加息预期调降至 3-4 次。

对比之下，新西兰、加拿大和澳大利亚的利率前景明确得多。在 10 月初，新西兰储备银行于疫后首度将政策利率调升 25 个基点至 0.5%，市场其后预测该行在未来 12 个月将再加息七次。

加拿大央行在两周前突然结束量化宽松计划，但维持在 2022 年中开始加息的前瞻指引。然而，市场随即预 估该行将在不久后加息，并在未来 12 个月加息 4 次，以及在 2022 年末前合共加息 5-6 次。

澳大利亚方面，当地通胀率已经突破澳大利亚储备银行所定的 2-3%目标上限，连带刺激短期债券收益率飙 升，促使该行马上撤销控制 3 年期债券收益率的政策。市场现时预计，澳大利亚利率将在未来两年回到 2% 的常态水平

总的来说，投资者相信央行终于从休眠中苏醒，并开始逐步收紧宽松政策。

所有主要央行已开始缩减买债计划，而部分央行更出乎意料地默认市场的利率预期。虽然有些央行看来仍不愿意放弃短暂性之说，但整体对通胀之解读也起变。由于投资者将希望从多家央行的议息会议中，寻求对缩减买债计划、加息和远期货币政策预期获得一些启示，𦤶使未来的利率走势将更起伏，风险溢价也将上升。波动行情除了带来交易时机，也为短期债券开拓利差和下滚收益率曲线的机会。