Joseph V. Amato, 總裁暨股票首席投資官

2021年10月18日

投资者的焦点已由顾虑疫情的即时威胁，转移至关注周期性放缓和长期滞胀的可能性。

市场首先需要适应的是，没有紧急财政和货币政策支撑的新格局。虽然美国政府仍将继续扩大支出，而欧洲的 “下一代欧盟”((NextGenerationEU))复兴计划也刚开始分发资金予各成员国，但整体而言，财政脉冲在 2020 及 2021 年处于较强的正数后，可能在 2022 年转变为负值。 央行方面，缩减买债计划似乎将在几个月内启动。虽然我仍然怀疑美联储是否会快速推展计划，但市场似乎已将恢复加息之日的预测，大幅提前至 2022 年第三季度。此外，英国央行看来也可能在今年圣诞前加息；至于在其他发达市场的央行中，挪威和新西兰已经加息，新兴市场如南韩、巴西、捷克和其他央行亦 已经加入行列

另外，基于本次疫情对供求也带来持久的影响，投资者也可能需要考量调整期延长的因素。

供求首先面对的是负面冲击：防疫封锁措施导致全球经济停摆，供应和需求大泻，然后下一个冲击则是正面的：随着政府刺激方案和经济重启，引发需求大幅反弹。不过，从最近的通胀情况可见，由于制造业的提前期长，而劳动市场和供应链出现阻碍，以致供应没法赶上需求。

美国新增职位数目下降和工资上涨，正是说明了劳动市场的紧张情况。

能源短缺、商品涨价和在世界各地港口的货柜船挤塞，皆显示供应链在疫后需求回升时承受巨压。

与此同时，中国也为投资前景添加另一复杂性。当局最近接连推出的多项政策举措，显示中国的经济发展重点已由依赖建设基础设施、开发房地产和出口低档制造产品，转型至增速较低但能够自给自足和迈向共同富裕的形态。然而，转型过程难免在短期带来阵痛，内房商所面对的信用困境便是其中例子。长期而言，中国与全球经济之间的新关系可能意味着，有别于中国在20年前加入世贸组织以来的熟悉情况，现在的中国将带来较低的增长但较高的通胀，还有潜在较大的地缘政治风险。

市场现已放开大部分对疫情再带来严重冲击的忧虑，反而更关注周期性增长放缓和财务状况收紧。若再将目光放远，投资者担心长期经济增长将减速和起伏、通胀升温、加息和去全球化。未来的世界将与我们在过去四十年所习以为常的环境截然不同，投资者需要时间来调适变局。因此，跌宕不定可能是市场在今年余下时间的其中特点。这场大危机的最坏情况大概成为过去，但如今要作出投资决策亦更形复杂。