Erik Knutzen, CFA, CAIA, 多元资产类别首席投资总监

2021年10月11日

通胀正在升温，而经济增长却在放缓。这是导致市场在过去一个月跌宕起伏的主因。

供应链激发通胀震荡，叠加对中国增长动力的关注，为波动行情提供了主要的素材。同时，在美国债务上限问题上，国会勉强达成了暂时的妥协，令标准普尔 500 指数在一年来首次出现 5%的调整；至于核心政府债券收益率则跳升。

当经济周期现正从疫后复苏期进入较稳定的中段扩张期，在转折过程中遇到的波折，确实容易遮掩了目前仍然强健的基本面。虽然如此，我们也认同市场走势在短期内仍将持续起伏。

截至目前为止，经济增长处于平台期而没有急剧下降，亦有多项因素犹如厚实的缓冲般协助经济软着陆，包括家庭和企业拥有大量现金结余、工资上涨、资本支出增加及金融状况仍然十分宽松等，惟在短期也日渐充斥着更多的不确定性。

中国房地产的负面消息，叠加最近一连串的监管转向，引发了人们对中国经济增长的忧虑。

至于美国高潮迭起的债务上限争议现在暂且押后六周再上演，但市场仍在试图判断在总统拜登这项 “重建 美好”(“Build Back Better”)的税务和支出大计之争拗中，究竟最终谁胜谁负。这个庞大的蓝图将历时十年或以上，几乎涉及美国人每一个生活环节。然而，全球为抗疫而推出的紧急措施将陆续届满或撤销，所形成的负财政冲量(negative fiscal impulse)效应可能抵销美国基建计划的效益。

此外还有对通胀的担忧。上周，天然气市场出现了一些非同寻常的波动，英国的价格在三个月内翻了一番；欧洲期货价格在过去四个月里上涨了两倍；美国期货以13年来的最高水平收盘。

但这不仅仅是关于天然气。采购经理指数的表现反映了全球供应链的中断和瓶颈。欧元区输 入价正以破纪录的幅度上涨，而美国企业也报告面对产能限制，且难以吸引和挽留员工。在上周五公布的美国就业报告，再次出现新增职位数目增长逊于预期，但平均时薪跳升的组合(按年上升 4.6%)，显示劳动市场仍然紧张。

这正是资产配置需要更加审慎的原因。在调降美国大型股的比重时，偏向于非美国发达市场和新兴市场股市 — 虽然这些市场的表现与全球经济增长紧密相关，未必算是低风险，但若从估值来看，风险或将较低。等到尘埃散去，相信投资者的视线将回到经济在中期仍然稳健的基本景气，而在今日秉持审慎的态度将为在明日把握机会而铺路。