Patrick Barbe, 欧洲投资级固定收益主管

2021年9月6日

欧元区经济在去年冬季陷入双谷衰退， GDP增长在此后持续超越预期。现时有两大支柱支持欧元区经济。

第一是消费。虽然实施限制社交距离的措施，但欧元区的失业率和落贫困人口比率仍然偏低。区内不少政府迅速提供全面的经济支持，而很多公司为员工提供无薪假而没有裁员。因此，欧洲消费者在本次疫情大致能够保留储蓄和消费信心。

第二个支柱是资本支出。在 2008-2012 年金融危机后，由于增长预期偏低，加上忧虑欧元区瓦解，以致资本支出在过去十年备受压抑。不过，欧盟为了应对这场疫情而首次联合推出财政措施，设立总额达到 7,500 亿欧元的新一代欧盟基金。该基金混合贷款和补助，从 7 月起开始发放，旨在协助区内政府改善公共行政、教育、供应链及绿色投资，可望刺激多个板块提升资本密集的生产力和效益。此外，我们相信这些投资能够拉近欧洲北部和南部经济的差距，同时缓减年青人口的失业问题。

这些支柱会否刺激通胀呢？目前看来可能是的。欧元区在上周公布的最新通胀预测初值为 3%，是 2011 年 11 月以来最高，也超过欧洲央行所定的 2%目标，其中德国通胀率更处于 2008年夏季以来的最高位。现时确实有迹象显示，区内劳动力正重拾一些议价能力，特别是基建所需要的技术劳工。过去为求保障职位而舍弃加薪的工会，现已要求工资升幅赶上通胀，甚至开始以罢工威胁。虽然如此，我们相信目前的通胀升温压力大部分源于经济重启引致供应链调整，预计欧元区通胀率在 2022 年将稳定于约 2%，比过去十年平均的 1.3%为高。欧洲央行最新预测区内通胀率在 2022 年为 1.5%，到 2023 年为 1.4%。

然而，我们认为该行不大可能在明春之前便作出调整利率政策的决定。若通胀升温最后证实属于暂时性，根据欧洲央行目前的加息大前提，欧洲直至 2024 年之前也不会加息。

然而，美国和欧元区债券市场的走势却分道扬镳。美国国库债券收益率在鲍威尔于全球央行年会发言后变动不大，显示目前的定价水平已经反映其较乐观的评估和政策声明。相反，德国国债收益率处于负 0.35%，意味着投资者对欧元区增长和通胀的展望目前仍然过度悲观。 前路不无风险，但相信风险程度温和。变种新冠病毒疫情加剧可能迫使政府重施封锁措施，但可能仅影响对区内增长动力的重要性较低之服务业。德国在 9 月联邦议院选举后或将需要由三党组成联合政府，虽然谈判过程可能漫长且引发一些不确定性，但不论最终出现何种结果，料将也不会构成重大的经济或市场风险。