Olumide Owolabi, 高级投资组合经理 — 固定收益

2021年7月12日

美联储在6月的FOMC会议上释放出较为鹰派的信号，美国长期国债收益率在此后却出乎意料地每日下跌，并使曲线形态趋向平坦。

6月FOMC会议上，通胀状况已使美联储开始讨论缩减购债计划，同时可能更早的加息时点。由于态度突转，投资者质疑其对新的平均通胀目标(AIT)框架的承诺。不过，美联储于上周公开议息会议纪录，又似乎淡化预测未来利率水平的点阵图之重要性，而缩减购债规模的声明也并不像之前人们认为的那么激进。总的来说，这份会议纪录意味着，美联储目前还未改变政策。因此美联储的政策不是国债利率走低的导火索。

另一方面，对美国经济增长放缓的担忧似乎正在取代第二季度的通胀担忧。不过这些担忧是没有根据的，因为在持续的财政政策支持下，强劲的消费支出推动下，经济仍处于扩张阶段。即使增长放缓，也从一个难以维持的极高位回落至一个仍明显高于趋势的水平。市场正尝试应对较为波动的基本数据，但经济放缓亦非造成美债收益率近期异动的可信理由。

反而，在多项技术面的共同作用下，才形成这场 “完美风暴”。

首先，尽管在 6 月FOMC会后已有不少空头回补，但从市场的持仓情况可见，投资者在长久期债券的持有量仍然较低，而短债收益率下跌持续带动债券价格上扬，就算出现抛售也迅速消逝。

第二，由于忧虑变种新冠病毒可能延迟全球重启经济的时间和拖低增长预期，促使投资者调整布局以为万一发生避险事件而未雨绸缪。

最后，石油输出国组织(OPEC)就产量的谈判破裂，加上中国继续加强对科技公司的监管力度，地缘政治波动性突然大增，亦给予了投资者一个对冲投资组合风险的理由。在进入暑期成交活动较平淡的月份，这些因素叠加便刺激对较长久期资产的需求。

总括而言，较长期美债收益率最近持续向下，主要源于技术面，虽然跌势在短期内还有可能延续，但在长期美债价格连续上涨八个交易日之后，大概已来到投资者需要重估前路的转折点 — 承认长久期仓位已超买，或是寻找更多压低债券收益率的理由。预计利率水平在今年下半年将增加波动。