Erik Knutzen, 多元资产类别首席投资总监

2021年6月28日

自股市和美国国债收益率分别从去年 3 月和 7 月的低位反弹以来，这两类资产的走势基本上只有一个方向，就是向上。到了 11 月，新冠病毒疫苗研发取得进展，为这上涨之势更添助力：周期性和价值类股在多年来首次吐气扬眉领涨，商品价格也飙升，至于10年期美债收益率更是倍增。

经济因素为涨势构筑了基础：财政政策规模巨大，而基数效应使通胀预期上升，但仍在可控的水平；至于高度宽松的货币政策继续压低短期利率和使信贷市场维持运作，GDP和企业盈利则强劲增长。

可是，在这四个反映经济周期处于早期的特点中，如今有三个已经引起疑问，而市场行情亦因此转为双向走势。我们的资产配置委员会在最近会议后也更确信，市场在今年余下时间将更为波动

从通胀和货币政策的层面来看，今年4、5月数据的热度，令投资者对美联储缩减资产购买规模和首次升息的计划感到担忧。当美联储在6月中的FOMC会议突然转向鹰派态度时，引发了这些担忧，使通货再膨胀及复苏的交易加快逆转。此外，美债收益率曲线形态趋平，盈亏平衡通胀率下跌，周期性和价值类股的表现落后于防御型成长股，商品价格出现震荡，木材价格下跌，美元则转强。

这并不表示经济恢复已达终点。因为当前的经济形势仍然高度不确定，美国就业报告的数据仍然谜团重重，失业率显示徘徊于6%。其次，尽管投资者在表面之下的波动似乎很大，但宽松的金融环境没有变化，市场指数水平也是如此。

市场共识仍然相信，今年和明年经济仍将强而有力，而分析师预测标准普尔 500 指数今年的每股盈利将比去年上升 35%。若估值水平保持稳定，那么股市仍有望再涨约20个百分点。 简而言之，即便市场争议不断，而资产定价走势也在最近几周由单向转变为双向，但展望未来12个月，基本面的变化并不大。只要及时调整投资组合，选取更多理想的价值、周期性和其他受益于复苏的资产，双向行情是有利的发展。