Brad Tank, 首席投资官 – 固定收益

2021年6月21日

尽管美联储在上周的议息会议没有改变货币政策，但所发出的信号确实已经调整。经过多周以来的宽松政策之后，美国多项经济数据表现皆升温，包括上月通胀率同比上升至5%，致使美联储似乎开始认同，当前的通胀情况可能并非 “短暂性”。

美联储现已调升 2022 年的通胀预测，而主席鲍威尔承认 “通胀率可能最终比我们预期的更高及更持久”。至于反映委员预测未来利率水平的 “点阵图”显示，委员现时的预期中位数是在 2023 年加息两次。在缩减购债规模方面，鲍威尔证实，美联储现在正在“谈论”缩减。会后。美国10年期国债收益率跳升11个基点。

然而，10年期美债此后又迅速降至会前的1.5%以下水平，远低于今年3月底的高位。以目前的经济状况来说，债券收益率水平过低。美国国债和投资级公司债券的低收益率，更多地是由于技术流动和流动性状况，而非市场相信美联储的“暂时性通胀”说辞，或对Taper的预期有重大变动。海外投资者对美元资产的需求持续转强，买进美元资产然后对冲欧元或日圆的成本目前非常低廉，这意味着非美元投资者持有美元资产将获得较高的收益。

在买债计划下，金融市场上似乎有两种资产，一是符合主要央行买进资格的；另一是不符合的。央行在过去十年干预市场的行动，已普遍压抑市场的波动性，投资级债券市场的波动在过去一年中大幅下降，而风险资产波动更多地是对经济复苏的反应。

当投资级债券的波动性越低，模型分析建议的配置量便会越高，而随着资产配置量上升，又会使市场波动性再下降，由此便形成了投资级债券收益率偏低的反馈环。除了美联储明确表示将不再购买公司债券或央行失去对通胀的控制之外，我们很难看到别的因素能打破这种循环。如果上周的基调变化能够平息部分通胀担忧，那么投资级目前波动性极低的局面可能会延续，并迫使资产配置者重新审视自己的模型。