尽管美国在4月的非农业职位仅新增 26.6 万个，远低于市场预期的100万个，但这并不表示市场缺乏职位供应。事实上，现时已开设的职位有超过800万个，而通常在就业市场转强时上升的自愿离职率现已回升至疫情前的水平。此外，美国全国独立企业联合会的 “难以填补职位” (Job Openings Hard to Fill) 指数目前也登上有史以来的最高值。另一方面，这份就业报告中有趣而又令人困惑的一点是，虽然目前名义上比2020年2月增加了160万美国求职者，但其中有100万人实际上并没有在找工作。

目前，虽然通胀率达到4.2%，明显高于市场共识预测，但主要由二手车交易、汽车和货车租赁、公共交通、机票、和酒店等活动主导。

劳动市场失衡、供应链瓶颈及商品和零部件短缺等，可能在夏季需求飙升时引发更大的通胀压力，惟当经济更广泛地重启后，通胀将逐步缓和。

总括而言，通胀已经到达重要的转折点，我们继续看好风险资产和股票的表现，预期需求将保持强劲，而由于企业汇报的收入和盈利皆以名义金额计算，因此通胀小幅升温将对业务表现带来增长效应。

那么为何通胀升温迹象触发股市出现抛售呢？

第一，虽然通胀小幅走高升在中期有利于股票的表现，但突如其来的升温压力往往是刺激债券收益率上升和行情波动的来源。商品通常在通胀上升的环境下表现较佳，我们预期在今夏的大部分时间亦然。

第二，由于股市指数目前屡创新高、股票估值偏高、流动性充斥和投资者的承险活动更为激进，从而加深了前景的不确定性。参看股市指数，标准普尔500指数和欧洲STOXX 600指数分别在上周和前一周创出新高，但随后马上出现广泛的抛售潮，当中表现最波动的股份包括估值倍数高涨的科技增长股，这些板块不但对债券收益率走势较敏感，且由于在标准普尔 500 等指数的权重占比显著，以致左右美国大型股指数的表现。

除了这两个因素之外，还有地缘政治紧张局势升级、疫情关注由欧美转移至亚洲，以及对美国刺激方案的后续债务和税务负担之忧虑。

Joseph V. Amato, 总裁暨股票首席投資官

2021年5月17日