ICE美国银行美国高收益债券指数表现平静，却掩盖了在表象之下因债券收益率走高而掀起的动态。基于美国国债收益率的涨势目前稍为缓和，也许值得研究这些暗流已经在信用债市场营造了哪些机会。

我们在去年夏季转为偏好于CCC级债券，除了由于相对价值和市场基本面分析显示此类资产具潜力外，也出于我们的投资主题 — 在避免过于受到利率变动影响下以获取较佳收益。基于 CCC 级债券的平均久期仅为2.4 年，远短于BB级债券平均的4.4 年，在结构上较不受利率走势影响的特点，也是为其造就佳绩的其中主因。

当经济走出衰退进入周期初段的复苏期，坠落天使（“fallen angels”，指被降级至高收益级的投资级债券，）和那些信用评级从未高于 BB 级但信贷状况持续改善的企业债券，如今有很大机会成为 “升级之星”(“rising stars”)，获得由高收益级 “提拔”至投资级，并促使其估值因大型指数基金跟随买进而显著上涨。

综观高收益债券市场，在 2020 年各个月份评级被下调的债券数目都多于获得评级上调的债券，但这情况在今年 1 月开始扭转，到 2月获得升级的债券数目相当于被降级者的三倍。此外，在 BBB 级和 BB 级债券中，在今年一季度 获得升级的债券总值超过 100 亿美元，且没有债券被降级至高收益级，这情况是自 2017 年夏天以来首见。

ICE 美国银行坠落天使指数(ICE Bank of America Fallen Angel Index)现时的久期为 6.5 年，其中的公司曾经都是高评级且有能力发行较长期债券的公司。在历经美国国债近期的抛售后，这些债券的收益率水平很高。

基于今年经济将处于周期初段，对经济景气较敏感的低评级债券相信将继续获得助力。不过，随着较受利率变化影响的债券之久期风险逐步消减，我们认为在当中的准升级之星，其估值在经风险调整后反而最具吸引力。

Brad Tank, 固定收益首席投资官

2021年3月29日