去年8月，鲍威尔宣布，央行将不再以2%的通胀率为目标，而是将长期通胀率控制在2%的平均水平。基于美国通胀率已经长年处于 2%以下，新政策便意味着，美联储将容许经济炽热维持较长的时间。

从2021年至今，市场行情不断挑战美联储的政策底线，推动盈亏平衡通胀率升至七年来最高水准，而美国 10 年期国库债券收益率水平更是接近倍增。

美联储之所以按兵不动，在于美联储预期美国通胀率虽然在今年可能上升至2.4%，但到 2022 年将回调至 2%。此外，鲍威尔也明言，希望等待实体经济数据提供确实理据时才采取行动，而不会纯粹基于预测 (包括债市收益率所隐含的预测)便先发制人。在这两种情况下，美联储以逸待劳，实乃重申其以「长期平均通胀率」为本的新政策框架。

当前多个经济领域仍然举步维艰，但部分科技业却录得相当于十年合计的辉煌增长。因此，即便通胀率升温，央行仍然可以视之为暂时性和基数效应引致扭曲而置之不理，并保持言行一致。

在这环境下，美国债券收益率处于 1.7%以上大概不足为虑，这只是回到 2019 年夏季时的水平，但当时经济增长仅为2.2%，反观 2021 年的增速有望达到6.5%，且大部分其他市场目前的金融状况也维持宽松，今年收紧货币政策的机会不大。事实上，若在这些增长预期下，长期债券收益率仍然徘徊于历史低位的话更需要提防，原因是这可能表示投资者对经济复苏前景充满疑虑。

我们仍然认为目前的通胀率政策框架将继续支撑股市行情。基于GDP增速加快，市场现时预测标准普尔 500 指数成分股的每股盈利将为 200 美元，比 2020 年上涨超过 40%，这意味着就算市盈率显著下跌，但股票投资今年的总回报表现仍将正面。尽管长期债券收益率持续面临走高压力，但被视为长久期的大型科技增长股，在早前受压后已经回稳并卷 土重来，与周期类和经济重启概念股一同上扬。

Joseph V. Amato, 总裁暨股票首席投资官

2021年3月22日