注意！美国国债收益率曲线正在向悬崖攀升
2021-3-10
Olumide Owolabi, 投资组合经理—路博迈
2021年2月8日
参考历史，当债务与GDP比率上升时，实质收益率倾向下跌，这主要反映债券市场弥漫 “等着看大钱”(“show-me-the-money”)的态度：投资者假设债台高筑的政府将暂时忽视通胀而大举扩大开支，但大洒公帑将对实际推动增长的活动产生挤出效应(crowding out effect)，直至GDP数据走势逆转。
我们认为，当财政支撑措施和疫苗接种计划的进展更明确，并引领经济重启和经济增长率超过趋势时，名义债券收益率将迅速调整，并反映财政部扩大发债以为刺激方案融资的因素，连带推升美国实质收益率至较高水平。
至于美国国债收益率的涨幅，其中主导因素将视乎非美国投资者对此类资产的需求。
当美联储最终需要应对新的通胀动态时，相信力度将比市场现时预期的进取，但我们也同意市场的观点，相信这局面不会在未来几年发生，而当短期债券收益率处于低位，而美国国债加权平均期限在2021年逐步延长时，可能导致美国国债收益率曲线呈现显著走峭的形态。
美国国债收益率形态走峭，将为非美国投资者带来远比其本币债券市场为佳的期限溢价(term premium)，而对冲美元资产的成本也相对上不高。那么究竟来自非美国的资金是否足以避免美国长期债券收益率在未来12-24个月大幅走高呢？
我们预期，尽管非美国的需求或将压抑美国的期限溢价，但不会改变经济和美联储政策，以至美国债券收益率上升的基本去向，因此随着2021年的时程推展，我们偏好投资于通胀保值证券，同时维持投资组合的久期比基准为短。