投资者必然要接受现金资产的负实质回报吗？

11 月是风险资产 “发市”之月，投资者争相追捧，即使是在月初之时，美银定期进行的基金经理调查显 示，受访经理们的现金持有量已经下降至逾 5 年来所未见的低位。

不过，并非所有投资者也是基金经理：一些是因为规定或投资指引的要求而持有现金，而另一些则是管理 企业财资或类似的高流动性资金池，因此只能持有现金或类似现金的投资；还有一些可能希望维持平衡布 局，就如路博迈资产配置委员会般减持而非不持有现金。

那么这些投资者便必然要接受现金和货币市场基金的负实质收益率吗？

在我们发表的《解答 2021：2021 年十大重点》中，有一项重点是 “机会为先，在低收益环境中灵活投资 信用债”。若要在当前环境中获取合理的收益，投资者便需要增加承受信用风险，还要拥有足够的灵活性 不受界限所掣肘，凭着深度分析穿梭于不同的地区、期限、板块和信用评级，从而发掘相对价值的机会， 同时运用自己的专长开发其他专门市场，例如应课税市政债、企业混合债券、证券化信用债以至外汇等。

我们相信，高现金投资组合也应采用类似的框架，才能从市场中榨取实质回报。尽管受到保障资本和维持 流动性的目标限制，但以上的原则不少也继续适用。对于现金量较高的投资者而言，应该善用在不同信贷质量、久期及地区(若可以时)之间所存在的机会。

以欧元为例，近期的货币政策致使德国和法国全线国债收益率皆处于负值；反观意大利和西班牙国债和投 资级公司债的收益率曲线仍然相对上呈现走峭的形态，意味着通过利差收益(carry)和下滚收益率曲线(rolldown)的方式，投资者仍能随着债券逐步到期而自动获得收益。 若要把握欧洲固定收益市场的机遇，投资者需要的是对该区风险和央行政策演变的了解。

至于美元市场，则可以在多种流动性投资级信用债中发掘机会，例如企业债券、资产抵押证券、按揭抵押 证券和商业按揭抵押证券，其中商业按揭抵押证券即使是期限较短，现时也能够带来正实质收益. 希望获取这些收益的投资者，便需要具备创设和投资于这些结构性证券化产品的长久经验。

Brad Tank, 首席投资官 – 固定收益，路博迈

2020年12月7日