企业信用基本面在逆风下仅比2019年略有弱化

2020-8-31


去年年底,我们强调了2019年期间资产负债表基本面令人失望的表现,以及那些过度杠杆化的公司在执行其债务削减计划时面临的越来越大的挑战。然而有点令人惊讶的是,尽管信用基本面在2020上半年面临更多挑战:经济突然停止运行和创纪录的债券发行,但杠杆相对于2019年底似乎仅略有恶化。例如,中北美投资级债券发行人的净债务/EBITDA从2019年的2.5 倍增长至2.8倍。同样,北美的高收益债券发行人的净杠杆率也增长了0.3(从3.7倍增至4.0倍),基于总杠杆的增幅略高,IG为0.6倍,HY为0.7倍。在我们看来,基本面主要由两大支柱支撑。第一个是在危机最严重时期(3月下旬)推行的扩张性财政政策,该政策支持了居民消费和企业盈利,并帮助减轻了第二轮疫情的影响。第二个驱动因素与公司资本管理有关。在过去的几个月里,许多公司削减了股东红利,转而选择保持财务灵活性。尽管总供应量大幅飙升,但其中很大一部分是为即将到期的债券提前融资,以及偿还其他借款,这在一定程度上解释了总杠杆指标相对于净杠杆水平的较大增幅。例如,尽管今年以来美元投资级债券总发行量超过1.4万亿美元,但我们估计净有机发行量(总发行量-到期/赎回)仅增加了约5800亿美元。此外,未偿付的商业票据自去年年底以来已经减少了超过1000亿美元。