经济数据的变动率可能触顶，但未必会妨碍风险资产在长期继续上扬。

标准普尔 500 指数及 MSCI 世界指数从去年 3 月至今已上涨超过 80%，而越来越多市场中人开始讨论“经济增长触顶”或“采购经理指数(PMI)触顶”的影响，意即主要经济数据的变动幅度可能在未来几周处于高点并下跌。

可能出于这个缘故，在第一季度押注经济复苏的交易趋势目前似乎暂时止步，包括抛售美国国库债券，以及将投资由大型增长股转换至小型周期性价值股。

据高盛指出，在过去 50 年每当PMI触顶，全球股票在随后的 1 个月、3 个月、6 个月及 12 个月录得负回报的机会较大，而平均回报则接近零。

不过，我们认为历史表现特别是历史平均值，难以作为了解现况的借鉴，而在这50年中其实亦有一些时期，股票在 PMI 触顶后不但继续带来正回报，甚至高达双位数。就这次而言，我们相信股票在未来仍将表现理想的机会较大，原因有二：

第一，去年的衰退期为今年的经济数据表现提供了极低的比较基数，若看绝对值而非增长率便会发现，经济正从异常的干扰中迅速复苏，这与以往所见并预示着需要开始削减风险资产的周期晚期好景截然不同。

第二，现时有多股巨大力量支撑经济复苏，这包括储蓄高企、大量消费需求被压抑、大西洋两岸推出庞大 财政刺激方案，还有是央行愿意等待经济比平常更炽热时才收紧货币政策。

故此，我们认为这次 “PMI 触顶”对风险资产的影响将下降，而现况亦与过去有着重要的差异。

我们预期本次经济周期的通货膨胀力度，将比此前两、三次的周期为大，这将有利于较小型和周期性较强的股份，我们因此偏好于实质资产，不论是商品、房地产或是与这些板块相关的股份。

此外，我们继续看好具备以下特点的非美国股市，包括同比经济增长率目前落后于美国但反弹在即、周期性较强股份的占比普遍较高，以及公司税和法规变动机会不大的市场。

Erik Knutzen, 多资产类别首席投资官

2021年5月3日